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股票市場(chǎng)中股票的價(jià)格是由股票的內(nèi)在價(jià)值所決定的，當(dāng)市場(chǎng)步入調(diào)整的時(shí)候，市場(chǎng)資金偏緊，股票的價(jià)格一般會(huì)低于股票內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)市場(chǎng)處于上升期的時(shí)候，市場(chǎng)資金充裕，股票的價(jià)格一般高于其內(nèi)在價(jià)值�？傊墒兄泄善钡膬r(jià)格是圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的。
確定方法
那么股票的內(nèi)在價(jià)值是怎樣確定的呢？
一般有三種方法：第一種市盈率法，市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最普遍的方法，通常情況下，股市中平均市盈率是由一年期的銀行存款利率所確定的，比如，現(xiàn)在一年期的銀行存款利率為3.87％，對(duì)應(yīng)股市中的平均市盈率為25.83倍，高于這個(gè)市盈率的股票，其價(jià)格就被高估，低于這個(gè)市盈率的股票價(jià)格就被低估。
第二種方法資產(chǎn)評(píng)估值法，就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。
第三種方法就是銷(xiāo)售收入法，就是用上市公司的年銷(xiāo)售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。
決定性因素
概述
股票內(nèi)在價(jià)值即股票未來(lái)收益的現(xiàn)值，取決于預(yù)期股息收入和市場(chǎng)收益率。
決定股票市場(chǎng)長(zhǎng)期波動(dòng)趨勢(shì)的是內(nèi)在價(jià)值，但現(xiàn)實(shí)生活中股票市場(chǎng)中短期的波動(dòng)幅度往往會(huì)超過(guò)同一時(shí)期內(nèi)價(jià)值的提高幅度。那么究竟是什么決定了價(jià)格對(duì)于價(jià)值的偏離呢？投資者預(yù)期是中短期股票價(jià)格波動(dòng)的決定性因素。
在投資者預(yù)期的影響下，股票市場(chǎng)會(huì)自發(fā)形成一個(gè)正反饋過(guò)程。股票價(jià)格的不斷上升增強(qiáng)了投資者的信心及期望，進(jìn)而吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格進(jìn)一步上升，并促使這一循環(huán)過(guò)程繼續(xù)進(jìn)行下去。并且這個(gè)反饋過(guò)程是無(wú)法自我糾正的，循環(huán)過(guò)程的結(jié)束需要由外力來(lái)打破。
聯(lián)系實(shí)際
近期的A股市場(chǎng)正是在這種機(jī)制的作用下不斷上升的。本輪上升趨勢(shì)的初始催化因素是價(jià)值低估和股權(quán)分置改革，但隨著A股市場(chǎng)估值水平的不斷提高，投資者樂(lè)觀預(yù)期已經(jīng)成為當(dāng)前A股市場(chǎng)不斷上漲的主要?jiǎng)恿Α?
之前，對(duì)于A股市場(chǎng)總體偏高的疑慮曾經(jīng)引發(fā)了關(guān)于資產(chǎn)泡沫的討論，并導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的振蕩
股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值,也叫理論價(jià)值。股票的未來(lái)現(xiàn)金流入包括兩部分:每期預(yù)期股利出售時(shí)得到的收入。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列股利和將來(lái)出售時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。
計(jì)算方法模型
模型概述
股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型有:
A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
B.內(nèi)部收益率模型
C.零增長(zhǎng)模型
D.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型
E.市盈率估價(jià)模型
股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（基本模型
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。
1、現(xiàn)金流模型的一般公式如下：
(Dt：在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利 k：在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率 V：股票的內(nèi)在價(jià)值)凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即NPV=V－P其中：P在t＝0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本
如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價(jià)格被低估，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行。如果NPV＜0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購(gòu)買(mǎi)這種股票。通�？捎觅Y本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）證券市場(chǎng)線來(lái)計(jì)算各證券的預(yù)期收益率。并將此預(yù)期收益率作為計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率。
內(nèi)部收益率模型
1、內(nèi)部收益率
內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。
(Dt：在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利 k*:內(nèi)部收益率 P：股票買(mǎi)入價(jià))
由此方程可以解出內(nèi)部收益率k*。
零增長(zhǎng)模型
1、假定股利增長(zhǎng)率等于0，即Dt=D0(1+g)tt=1,2,┅┅,則由現(xiàn)金流模型的一般公式得： P=D0/k<BR><BR>2、內(nèi)部收益率k*=D0/P
不變?cè)鲩L(zhǎng)模型
1.公式
假定股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，則現(xiàn)金流模型的一般公式得：
2.內(nèi)部收益率
市盈率估價(jià)方法
市盈率，又稱(chēng)價(jià)格收益比率，它是每股價(jià)格與每股收益之間的比率，其計(jì)算公式為反之，每股價(jià)格=市盈率×每股收益。
如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計(jì)出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格的方法，就是“市盈率估價(jià)方法”。
例:
用二階段模型計(jì)算格力電器內(nèi)在價(jià)值:
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率:
2005年21.00%,
2004年24.00%,
2003年13.85%,
2002年13.41%,
2001年4.20%,
2000年8.90%,
1999年8.20%,
1998年6.72%,
1997年7.64%,
1996年20.08%.
1995年凈利潤(rùn):1.55172億元。
2005年凈利潤(rùn):5.0961億元。
10年內(nèi)2005年比1995年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.0961÷1.55172=3.28倍,10年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.6%。
由于格力電器進(jìn)入快速發(fā)展期,預(yù)計(jì)10年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率:15%。
分紅率:
2005年37.89%, 2004年38.92%, 2003年41.9%, 2002年46.5%, 2001年45.05%,2000年45.07%, 1999年51.06%, 1998年55.38%, 1997年0%, 1996年65.72%,
平均稅后分紅率為42.0%
今后公司將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,適當(dāng)調(diào)低分紅率,預(yù)計(jì)今后10年平均稅后紅利分派率:35%
二十年期國(guó)債收益率3.3%-7.0%,平均4.5%,考慮利率變化趨勢(shì),調(diào)整為7%
基準(zhǔn)市盈率:1/0.07=14.3
年度 每股盈利(元) 分紅 折現(xiàn)系數(shù) 分紅現(xiàn)值
2005 0.95 0.33252006 1.0925 0.3823 0.935 0.3574 2007 1.2563 0.4397 0.873 0.38382008 1.4448 0.5056 0.816 0.41252009 1.6615 0.5815 0.763 0.4436 2010 1.9107 0.6687 0.713 0.47672011 2.1974 0.7690 0.666 0.5121 2012 2.5270 0.8844 0.623 0.55092013 2.9060 1.0171 0.582 0.59192014 3.3419 1.1696 0.544 0.63622015 3.8432 1.3451 0.508 0.6833
合計(jì)紅利值為:8.0955元
合計(jì)分紅現(xiàn)值為 : 5.0484元
上市以來(lái)籌資共7.4億,分紅14.8億,分紅/籌資=2,故折合實(shí)際分紅現(xiàn)值為5.04/2=2.5元.
折現(xiàn)率:7%
盈利增長(zhǎng)率為:15%
分紅率為:35%
實(shí)際分紅現(xiàn)值(考慮分紅籌資比后)為 : 2.5元
第二階段即第10年以后,增長(zhǎng)率為:7%
第10年的每股盈利為3.84元
折現(xiàn)到第10年的當(dāng)期值為:3.84/0.07=54.85元
第10年的折現(xiàn)系數(shù)為0.508
第二階段的現(xiàn)值為:54.85*0.508=27.86元
公司股票的內(nèi)在價(jià)值為:27.86+2.5=30.36
給以50%以上的安全邊際,30.36*0.5=15.18元.
（除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為：(15.18-0.4)/1.5/1.16=8.49元.
給以60%以上的安全邊際,30.36*0.4=12.14元
(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(12.14-0.4)/1.5/1.16=6.75元)
給以70%以上的安全邊際,30.36*0.3=9.10元
(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(9.10-0.4)/1.5/1.16=5.00元)
為獲得15%年復(fù)利,現(xiàn)在可支付格力電器的最高價(jià)格:
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為15%
2015年的預(yù)期價(jià)格:3.8432*14.3=54.90元
加上預(yù)期紅利:8.09元
預(yù)期2015年總收益:54.90+8.09=62.99元
獲得15%盈利現(xiàn)可支付的最高價(jià)格62.99/4.05=15.55元.
(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(15.55-0.4)/1.5/1.16=8.70元)
動(dòng)態(tài)ROE模型計(jì)算格力電器內(nèi)在價(jià)值:
凈資產(chǎn)收益率(%):
2005年18.72
2004年17.24
2003年15.53
2002年16.17
2001年15.82
2000年15.48
1999年21.68
1998年26.3
1997年32.9
1996年33.56
平均:21.34%
預(yù)計(jì)后10年平均凈資產(chǎn)收益率為18%.
則內(nèi)在價(jià)值為:
每股收益(0.95)/貼現(xiàn)率(0.07)=13.57元
凈資產(chǎn)收益率(18%)/貼現(xiàn)率(7%)=2.57
13.57*2.57=34.87元即格力電器內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)值為37.37元.(加上紅利的現(xiàn)值2.5元)
給予5折的安全邊際則37.37/2=18.68元.
(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(18.68-0.4)/1.5/1.16=10.5元)
給予4折的安全邊際則37.37*0.4=14.94元
(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(14.94-0.4)/1.5/1.16=8.35元)
給予3折的安全邊際則37.37*0.3=11.21元
(除權(quán)及增發(fā)后調(diào)整為:(11.21-0.4)/1.5/1.16=6.20元)
成長(zhǎng)率為10%,10年后將成長(zhǎng)2.58倍;
成長(zhǎng)率為12%,10年后將成長(zhǎng)3.11倍;
成長(zhǎng)率為15%,10年后將成長(zhǎng)4.05倍;
成長(zhǎng)率為16%,10年后將成長(zhǎng)4.41倍;
成長(zhǎng)率為18%,10年后將成長(zhǎng)5.23倍;
成長(zhǎng)率為20%,10年后將成長(zhǎng)6.08倍;
成長(zhǎng)率為25%,10年后將成長(zhǎng)9.31倍;
成長(zhǎng)率為30%,10年后將成長(zhǎng)13.79倍;
成長(zhǎng)率為40%,10年后將成長(zhǎng)28.95倍; |
