明汯投資裘慧明：市場中性產(chǎn)品主要受基差和α等影響

　　2024年端午節(jié)后首周，期指主力合約除IM以外貼水幅度均加深，四大期指依然全為貼水狀態(tài)。有觀點認為，期貨深度貼水時市場中性產(chǎn)品建倉成本高，不宜進入，對此需市場中性產(chǎn)品收益與期貨升貼水的關(guān)系。

　　若期貨價格》現(xiàn)貨價格，稱之為期貨升水，基差為負；若期貨價格《現(xiàn)貨價格，稱之為期貨貼水，基差為正。

　　一般來講，市場中性產(chǎn)品收益由多頭端的股票收益和空頭端（對沖端）的股指期貨收益構(gòu)成，產(chǎn)品建倉時，需要建立股指期貨空頭對沖多頭端風(fēng)險。期貨貼水，意味著建立空頭倉位的成本更高，但對于已經(jīng)持倉的空頭端則起到相反的作用。

　　基差或?qū)�沖成本是所有主要利用股指對沖的市場中性產(chǎn)品需要承擔(dān)的風(fēng)險。明汯投資總經(jīng)理裘慧明曾在分享中指出，中性產(chǎn)品的凈值波動主要受股指期貨升貼水變動及管理人超額收益波動的影響。

　　裘慧明本科就讀于復(fù)旦大學(xué)，后于美夕法尼亞大學(xué)攻讀物理學(xué)碩士、博士學(xué)位，投資經(jīng)驗超過20年，2014年創(chuàng)立上海明汯投資。創(chuàng)立六年后，明汯投資成為國內(nèi)管理規(guī)模首批突破500億的量化管理人之一，目前公司投研能力和管理規(guī)模均位居行業(yè)前列。

　　裘慧明博士稱，市場中性產(chǎn)品在建倉時即已鎖定對沖成本；在市場中性產(chǎn)品持有過程中，基差的收斂和擴散會階段性影響產(chǎn)品凈值波動；開倉后，基差的收斂或擴張變化會造成成本的浮盈或浮虧，進而對組合收益產(chǎn)生影響，但這只是中間持有過程的波動，實際上不會改變事先鎖定的成本。