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截至今天，我們主要覆蓋的煤炭上市公司基本公布年報(bào)：整體情況看全行業(yè)呈現(xiàn)出“主業(yè)增收又增利”的良好局面。從一季度增長驅(qū)動因素看，兩大央企的產(chǎn)量規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，而其余大部分企業(yè)的盈利增長則主要來自于煤價(jià)上漲——我們判斷，2008年提價(jià)效應(yīng)推動全行業(yè)盈利水平不斷向上的趨勢還將延續(xù)。以下，我們分別對國陽新能（600348）、中煤能源（601898）及潞安環(huán)能（601699）三家公司的一季度報(bào)告作簡要點(diǎn)評，并對兗州煤業(yè)及大同煤業(yè)一季報(bào)情況作出進(jìn)一步判斷：
國陽新能——年報(bào)高送配、季報(bào)超預(yù)期，資產(chǎn)收購繼續(xù)進(jìn)行中。受大額關(guān)聯(lián)交易影響，公司2007年年報(bào)不如人意，僅實(shí)現(xiàn)每股收益1.02，較06年業(yè)績下降幅度明顯（由于享受所得稅抵免，06年業(yè)績?yōu)?.45元/股）。
我們分析關(guān)聯(lián)交易發(fā)現(xiàn)，公司07年關(guān)聯(lián)交易噸煤成本達(dá)到296元/噸以上，較公司自產(chǎn)商品煤成本高出30-40元/噸。關(guān)聯(lián)交易不解決，公司將長期無法實(shí)現(xiàn)“即增收又增利”的健康發(fā)展。值得注意的是，公司年報(bào)中采取每十股送5股同時派發(fā)現(xiàn)金4.70元，送配比例優(yōu)厚于以往。同時公司一季度實(shí)現(xiàn)收入增長24%、凈利潤增長23%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.38元，高于我們之前的預(yù)期（0.34）。這些利好似乎都昭示了公司對年內(nèi)完成集團(tuán)資產(chǎn)收購（我們在一季度策略報(bào)告中分析過“自有資金收購+公開增發(fā)”的收購方案）的積極態(tài)度。結(jié)合08年關(guān)聯(lián)交易金額的上升幅度（預(yù)計(jì)噸煤采購成本將達(dá)到330元/噸以上；采購數(shù)量將由07年的1561噸增加至1800萬噸左右），我們測算出公司08年每股收益將在1.40-1.50元/股，對應(yīng)08年動態(tài)市盈率為27倍，低于煤炭行業(yè)平均30倍的平均估值水平。我們認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)位值得“增持”以期待收購實(shí)現(xiàn)。
中煤能源——“公允價(jià)值變動”損失影響賬面利潤，核心業(yè)務(wù)實(shí)際增長接近50%。公司一季度收入增長39%、凈利潤增長22%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.11元，略低于我們之前的預(yù)測（0.13）。業(yè)績低于預(yù)期的主要原因在于：公司持有4000萬股“中國遠(yuǎn)洋”，由于報(bào)告期內(nèi)“中國遠(yuǎn)洋”股價(jià)從42.66元/股降至26.62元/股，造成賬面“公允價(jià)值變動損益”達(dá)6.4億。若剔除該項(xiàng)非經(jīng)營性業(yè)務(wù)影響，公司經(jīng)營期內(nèi)實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤應(yīng)在20億以上，核心業(yè)務(wù)每股收益應(yīng)在0.16以上，同比增長近50%。判斷08年全年，我們依然認(rèn)為公司全年增長有望超過50%，增長將來源在于：煤炭產(chǎn)量繼續(xù)增加1000-1500萬噸；國內(nèi)價(jià)格提高近12%，出口價(jià)格提高幅度可能超過80%；自產(chǎn)煤內(nèi)銷及出口量都將有所增加，從而提高綜合毛利水平。
潞安環(huán)能——利潤增長明顯快于收入增加且遠(yuǎn)超預(yù)期，全年業(yè)績增速有望接近40%。為配合國家搶運(yùn)電煤工作，公司1、2月份精煤入洗量有所減少，由此我們曾謹(jǐn)慎預(yù)測公司一季度增長將在20%左右。而從實(shí)際報(bào)表來看，公司收入增長28%、利潤增長43%，明顯快于收入增速。從報(bào)表細(xì)項(xiàng)來看，公司銷售費(fèi)率穩(wěn)中有降、管理費(fèi)用比率與去年基本持平，其他非經(jīng)常性損益均無“異�！�。我們始終強(qiáng)調(diào)，公司與其他煤炭企業(yè)的最大不同在于——母強(qiáng)子壯。公司自上市以來沒有“反哺”集團(tuán)，而是按照承諾如期完成屯留礦收購；2007年底，母公司將寧武礦控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，并表示今后整合地方煤礦的工作將直接由公司一步執(zhí)行到位。我們再次強(qiáng)調(diào)持續(xù)看好公司的理由：噴吹煤是擁有較好提價(jià)優(yōu)勢的冶金煤品種，預(yù)計(jì)08年提價(jià)幅度將在15%-20%之間；屯留礦未來三年增產(chǎn)300萬噸以上，使噴吹煤比重不斷上升；集團(tuán)對公司扶持一如既往，地方礦整合及集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入將有條不紊、持續(xù)進(jìn)行。維持“買入”。
預(yù)計(jì)剩余兩家——兗州及大同煤業(yè)皆有超預(yù)期可能。4月29日兗州煤業(yè)及大同煤業(yè)也將公布1季報(bào)。我們之前預(yù)計(jì)，兗州煤業(yè)是煤價(jià)上漲的最大受益者，業(yè)績增長有望超過80%；而大同煤業(yè)的增長則主要來自于塔山礦貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量，業(yè)績增長有望超過30%。結(jié)合對公司近期產(chǎn)量及售價(jià)，我們認(rèn)為實(shí)際公布結(jié)果仍有超預(yù)期可能。
針對這兩家公司，我們的推薦理由不同：前者看點(diǎn)在于2008年煤價(jià)漲幅居于行業(yè)前列；而后者看點(diǎn)在于豐厚資產(chǎn)注入帶來的“高市噸率”溢價(jià)。對于兗州煤業(yè)和大同煤業(yè)，我們依然維持“買入”。 |
